Управляющие пифами. ПИФы против ДУ – что выбрать для консервативного инвестирования. Какие гарантии надежности ПИФов

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это популярный в мире механизм коллективного инвестирования, с помощью которого средства множества инвесторов объединяются в специально созданный для этого фонд и передаются в управление лицензированной Управляющей компании с целью получения дохода.
Управляющая компания вкладывает средства фонда в различные инструменты рынка ценных бумаг и управляет ими исключительно в интересах пайщиков, заботясь о сохранении и увеличении активов фонда.

В отличие от банков, которые выплачивают пайщикам только оговоренный процент, ПИФ отдает пайщикам всю заработанную прибыль, за вычетом комиссии за управление.
ПИФы являются прозрачным и понятным для непрофессионального инвестора инструментом. Паевые инвестиционные фонды дают возможность инвесторам, располагающим даже небольшими суммами денег, инвестировать в рынок ценных бумаг. Покупая пай, инвестор получает ценную бумагу, которая предоставляет права на целый набор ценных бумаг, входящих в портфель ПИФа.

Какие гарантии надежности ПИФов?

Многоуровневый контроль за деятельностью Управляющей компании со стороны Специализированного депозитария, Аудитора, ЦБ РФ (ранее ФСФР/ФКЦБ России), а также разделение функций управления имуществом и его хранения, исключают возможность нецелевого использования средств пайщиков. Активы фондов полностью ликвидны, то есть средства ПИФов как правило, вкладываются в такие ценные бумаги, которые можно продать на ведущих торговых площадках. Иными словами, их всех существующих возможностей вложения денег на рынке ценных бумаг, ПИФы предлагают самый защищенный для инвестора законодательный механизм.

Какие виды ПИФов бывают?

В России действуют ПИФы четырех типов: открытые, интервальные, закрытые и биржевые.
Открытый фонд позволяет инвесторам подавать заявки на приобретение и погашение паев в любой рабочий день. Такой фонд создается на неограниченный срок и может работать в течение годов и десятилетий.
Интервальный фонд позволяет приобретать и погашать паи только в период открытия интервала - в строго определенные сроки, зафиксированные в Правилах фонда, но не менее чем раз в год.
Закрытый фонд создается на определенный период времени.
Биржевой ПИФ позволяет требовать в любой рабочий день от уполномоченного лица покупки пая или дает право продать пай на бирже на определенных условиях.

Зачем передавать средства в управление профессионалам?

С точки зрения инвестора, который принял решение работать на фондовом рынке, инвестирование средств при помощи ПИФов решает сразу целый ряд проблем, которые непременно возникли бы, если бы инвестор решил действовать самостоятельно.
Во-первых, успех уже не зависит от его собственных познаний в области финансов. При помощи ПИФа инвестировать на финансовом рынке может любой, даже если он не отличает акции от облигаций.
Во-вторых, инвестируя в ПИФ, инвестор минимизирует время, которое он будет тратить на то, чтобы самостоятельно управлять своими средствами, вести документооборот.
В-третьих, инвестор снижает свои расходы по управлению инвестициями. В случае вложения в ПИФ, затраты инвесторов фиксированы, они платят управляющей компании вознаграждение, верхний предел которого определен правилами доверительного управления.

Каким документом регулируется приобретение и погашение паев?

Условия приобретения, погашения и обмена инвестиционных паев содержатся в Правилах доверительного управления фондом, официально зарегистрированных ЦБ РФ России. Текст Правил фонда всегда можно получить в офисах продаж паев, а также на сайте Управляющей компании БКС на странице каждого паевого фонда.

Где и как можно приобрести и погасить паи?

Вы можете приобрести, погасить или обменять паи ПИФов УК в ближайшем офисе продаж. Вы также можете совершать операции с паями дистанционно, отправив необходимые документы по почте.

Можно ли продать только часть паев?
Да, паи можно погашать как полностью, так и частично. В заявке на погашение паев, инвестор указывает количество паев, которое он хочет погасить.

Какие налоги уплачиваются?

В соответствии с законодательством паевой фонд не платит налог на прибыль, поскольку не является юридическим лицом. Налогообложение возникает только в момент продажи принадлежащих владельцу инвестиционных паев. С физических лиц - владельцев инвестиционных паев взимается налог на доходы физических лиц. Юридические лица - владельцы инвестиционных паев уплачивают налог на прибыль.

Налогообложение доходов физических лиц
Налог взимается с положительной разницы между суммой, полученной от погашения паев и суммой, направленной на их приобретение. Ставка налога для физических лиц - резидентов РФ составляет 13%.
Для физических лиц - налоговых резидентов тех государств, с которыми у РФ нет Соглашений об избежании двойного налогообложения, налог удерживается по ставке 30% из дохода клиента. При этом более чем с 80 странами указанные Соглашения подписаны и ставка налога определяется с учетом страны и соответствующего Соглашения об избежании двойного налогообложения (в некоторых случаях налог в России не удерживается и не уплачивается).
Управляющая компания БКС является налоговым агентом для клиентов, продающих паи на первичном рынке, и самостоятельно рассчитывает и удерживает сумму налога на доходы пайщика в соответствии с налоговым законодательством.

Налогообложение прибыли юридических лиц
Российские юридические лица и иностранные юридические лица, имеющие постоянное представительство в России, относят прибыль от продажи инвестиционных паев на финансовые результаты года и уплачивают налог самостоятельно по ставке 24%.
Для юридических лиц - налоговых резидентов тех государств, с которыми у РФ нет Соглашений об избежании двойного налогообложения, налог удерживается по ставке 20% и уплачивается налоговым агентом УК БКС самостоятельно. При этом более чем с 80 странами указанные Соглашения подписаны и ставка налога определяется с учетом страны и соответствующего Соглашения об избежании двойного налогообложения (в некоторых случаях налог в России не удерживается и не уплачивается).

В настоящее время для участников рынка (особенно крупных владельцев бизнеса) помимо инвестиционных целей актуальными становятся вопросы централизации управления, а также сохранения и защиты корпоративных и иных активов182. То есть собственники специально объединяются в паевой инвестиционный фонд и нанимают управляющего.

Построение централизованного корпоративного образования холдингового типа с использованием, например, механизмов закрытых фондов прямых и венчурных инвестиций позволяет головной структуре, каковой выступает сам фонд, контролировать дочерние компании. Пайщики фонда, активы которого размещены в контрольные пакеты акций юридических лиц, входящих в группу, являются инвесторами холдинга в целом, а не отдельных его структур и при этом опосредованно участвуют и в их акционерных (уставных) капиталах.

Учитывая выше изложенные подходы к решению основополагающих проблем определения стагуса паевого инвестиционного фонда, считаем целесообразным рассмотреть вопросы управления фондом с двух точек зрения. Во-первых, с позиции определения соглашения, заключаемого внутри объединения пайщиков. И во-вторых, с позиции определения соглашения, заключаемого пайщиками с управляющей компанией.

Ситуация общей собственности (в том числе складывающаяся при множественности лиц на стороне учредителя доверительное управление) не может в принципе допускать, что каждый из сособственников сможет лично осуществлять права на общее имущество: даже если каждому из них предоставить право в любое время пользоваться этим имуществом, на деле, если хотя бы двое захотят сделать это одновременно, им придется договариваться, кто будет это делать и в какое время. Для общей собственности характерно то, что владение, пользование и распоряжение ею осуществляется в порядке, определяемом соглашением сособственников (п. 1 ст. 246 и п. 1 ст. 247 ГК РФ), а не обязательно самими « собственниками. В той ситуации, когда лица объединяют свои имущества в единый общий пул для доверительного управления им, наиболее логично, что они достигнут соглашения о том, что владение, пользование и распоряжение им будет осуществлять только управляющий как представитель учредителей, но не учредители лично. Применительно к паевым инвестиционным фондам, можно сказать, что именно такою соглашения и достигают пайщики (хотя на это нет указания в Законе об инвестиционных фондах). Однако здесь возникает другая проблема - пайщики не могут изменить условия достигнутого ими соглашения о порядке владения, пользования и распоряжения их общим имуществом (в части того, что эти полномочия осуществляются ими только в лице управляющей компании) или расторгнуть его, в чем как раз и проявляется особенность общей собственности в ситуации с паевыми инвестиционными фондами.

Интересна природа договора, которым объединяются компании. Высказываются мнения о различных договорах, имеющих организующую природу - либо договор простого товарищества, либо учредительный договор.

В данной ситуации считаем допустимым рассмотреть, как решается вопрос об организации деятельности и управлении другим неправосубъектным образованием - финансово-промышленной группой. В литературе отмечается, что договорная форма создания финансово- промышленпон группы представляет собой «синтез» элементов нескольких договоров, по крайней мере, двух - договора простого товарищества (о совместной деятельности) и учредительного договора183. Правовой статус, а значит, и компетенция центральной компании определяются по согласованию между всеми участниками финансово-промышленной группы. По статистике большинство зарегистрированных (официальных) ФПГ создаются по типу объединений на основе договора. Их иногда именуют мягкими нехолдинговыми корпорациями или договорными холдингами184. «Смешанные» договорные конструкции в данном случае типизируют фактическую природу взаимоотношений внутри участников объединения.

Для финансово-промышленных групп, не относящихся к юридическим лицам, устанавливается возможность формирования совета управляющих и исполнительно-распорядительного органа - центральной компании финансово-промышленной группы. Эти «органы» не идентичны органам юридического лица, но также закрепляют единую организационную структуру финансово-промышленной группы.

Подчинение в финансово-промышленных группах весьма условно, так к?к полномочия центральной компании ФПГ по ведению дел образуются всеми ее участниками185. При этом юридическая «связь» участников сохраняется, даже если происходит «замена» центральной компании. Однако в этом случае изменение «состава» участников в подобном объединении определяется решетрацией новой компании, получающей статус «материнской».

Есть основания думать, что в случае в паевым инвестиционным фондом складывается та же ситуация.

Мы полагаем, что договор простого товарищества может отождествлять данную форм>" лишь только с существующей его конструкцией отношений между участниками, однако по юридически значимым элементам по отношению к паевому инвестиционному фонду данная конструкция выступает организационным договором. Можно было бы попробовать обратиться к форме простого товарищества, основанного на договоре о совместной деятельности и предусмотренного главой 55 ГК РФ. На применении указанной концепции в отношении паевых инвестиционных фондов настаивает, в частности, один из наиболее видных российских исследователей в области коллективных фэрм инвестирования, автор многочисленных публикаций о деятельности финансовых и инвестиционных институтов кандидат экономических наук В.Д. Миловидов186. Однако высказанное выше предположение о невозможности применения к инвесторам паевых инвестиционных фондов норм о праве общей долевой собственности иглкиючялт попытку ггрим^.н^ния п отношении паевого инвестиционного фонда модель простого товарищества, которая базируется на общей собственности товарищей.

В то же время обращает на себя наличие общей для всех пайщиков цели. Возможно правильнее говорить о наличии двух целей. Первой из них служит собственно создание коллективного образования. Общий характер указанной цели, достигаемой совместным волевым актом всех пайщиков, составляет заключаемый сторонами договор, на основе которого создастся павой фонд, т.е. неправосубъектное коллективное образование. Однако эта цель не является самостоятельной. Она представляет собой определенное средство, с помощью которого стороны договора получают возможность совместно, хотя и каждый от своего имени, участвовать в гражданском обороте, добиваясь общего результата. Л это как раз и составляет вторую, неразрывно связанную с первой цель.

Рассматривая договор простого товарищества, В.И. Серебровский, особо выделяя то, что целью этого договора является соединение лиц, подчеркивал: «...каждый из участников товарищества преследует собственные интересы. Но та общая цель, ради которой данные лица объединились в товарищество, придает их интересам известное единство. Поэтому участники товарищества в отношениях друг к другу именуются в законе не сторонами, как в других договорах, а товарищами. В то время, как в других договорах содержание прав и обязанностей каждой стороны различно (например, покупателя и продавца), права и обязанности каждого из товарищей в основном совпадают с правами и обязанностями других товарищей»187.

Г.Е. Авилов сделал вывод: «В совпадении интересов сторон естественным образом проявляется координационный характер данного договора, требующий от товарищей постоянно согласовывать свои действия в процессе его исполнения. Таким образом, договор простого товарищества является основой не только для заключения сделок с третьими лицами, но и для последующих соглашений между самими сторонами»1.

Отправляясь от того, что «далеко не всякий контракт о совместной деятельности, о научно-техническом, творческом или ином содружестве, о долевом участии или кооперации, даже предусматривающий объединение вкладов партнеров, действительно является простым товариществом», B.C. Ей и И.В. Козлова сформулировали обобщающий вывод о самсй сущности соответствующей правовой конструкции. Имеется в виду, что «договором простого товарищества является... соглашение, участники которого: 1) преследуют единую (общую) цель; 2) совершают действия, необходимые для достижения поставленной цели; 3) формируют за счет вкладов имущество, составляющее их общую долевую собственность; 4) несут4 бремя расходов и убытков от общего дела; 5) распределяют между собой полученные результаты. Договоры, в которых эти условия отсутствуют, квалифицируются иначе»188. В то же время В.В. Чубаров, подчеркивая наличие ряда обязательных признаков рассматриваемого договора, особо выделяет то, что: «а) это соглашение, по которому объединяются два и более лица... б) соглашение между товарищами не приводит к образованию юридического лица... в) соглашение предполагает личное участие (личные действия) каждого из товарищей по достижению общей цели... г) для совместной деятельности товарищи вносят и соединяют свои вклады... д) соглашение заключается для достижения общей цели - извлечения прибыли или достижения иной не противоречащей закону цели (совместное строительство дома, дороги и т.п.)».

В паевом инвестиционном фонде единство интересов позволяет противопоставить договор создания фонда другим договорам, для которых достижение результата - получение имущества, выполнение работ или предоставление услуг - составляет в указанных случаях цель только для одного из контрагентов.

Как мы установили выше, паевой инвестиционный фонд является институтом коллективного инвестирования. Для того, чтобы выявить существенный особенности этой формы коллективного инвестирования, потребуется определить правовой статус субъектов-участников паевого инвестиционного фонда.

Более детальной юридической разработке необходимо также подвергнуть определение «управляющий средствами коллективных инвестиций» и понятие «управление средствами коллективных инвестиций», чтобы устанавливать основные права управляющего, принципы управления средствами инвестиций и ответственность управляющего189.

Правосубъектность УК как участников коллективного инвестирования Управляющая компания наделена исей совокупностью прян и обязанностей юридического лица (общий правовой статус), профессионального участника рынка ценных бумаг (специальный правовой статус) и, наконец, управляющей компании конкретного паевого инвестиционного фонда.

Специальный правовой статус определяется специальными законами разных отраслей права. Это правовое положение управляющей компании в финансовых правоотношениях на рынке ценных бумаг (например, совершение сделок на бирже) и отношениях с контрэлирующими организациями (например, предоставление отчетности и исполнение предписаний ФСФР).

Индивидуальный правовой статус - это правовое положение

конкретной управляющей компании в правоотношениях по управлению

активами конкретного паевого инвестиционного фонда. На практике нередко

возникает ситуация, когда в управлении управляющей компании находятся

сразу несколько паевых инвестиционных фондов. 13 таком случае

управляющая компания действует на основании нескольких отличных друг

от друга договоров доверительного управления и обязана соблюдать условия

различных инвестиционных деклараций. Таким образом, индивидуальный

правовой статус управляющей компании, в управлении которой более одного

паевого инвестиционного фонда, существенно изменяется в зависимости от

того, имуществом какого из этих фондов распоряжается управляющая

компания, совершая ту или иную сделку на рынке ценных бумаг. Так, в

управлении компании «Трои ка-Л налог» находятся фонды «Добрыня

Никитич», «Илья Муромец», «Алеша Попович» и «Дружина». Продавая

акции, например, ОАО «Газпром», составляющие имущество фонда «Илья

Муромец», управляющая компания «Тройка-Диалог» при совершении сделки

будет руководствоваться правилами доверительного управления паевого

инвестиционного фонда «Илья Муромец».

Совершая аналогичную сделку с

акциями, составляющими имущество фонда «Дружина», рассматриваемая

компания будет действовать в соответствии с правилами и декларацией

фонда «Дружина». Детализация правового статуса УК также зависит от вида

паевого фонда, договор доверительного управления которым подлежит

рассмотрению. Так, фонд «Добрыня Никитич» является фондом акций, что влечет обязанность управляющей компании «Тройка-Диалог» соблюдать установленную законодательство.

Сегодня также актуальным является вопрос о соотношении государственного контроля над деятельностью участников фондового рынка и контроля со стороны саморегулируемых организаций определяется общими направлениями государственной политики на рынке ценных бумаг и особенностями государственного режима. В продолжение размышлений о самостоятельном pci-улироиапии деятельности участников финансовых рынков, обратим внимание на следующее.

В целом с начала 90-х годов прошлого века в России начала рсализовываться тенденция повышения роли саморегулируемых организаций. Однако до сих пор на практике ключевую роль в регулировании отношений на фондовом рынке играют государственные органы. Основными направлениями совершенствования государственного контроля над деятельностью на рынке ценных бумаг можно признать: 1)

четкую регламентацию полномочий регулирующих органов; 2)

прозрачность деятельности регулирующих органов; 3)

повышение роли саморегулируемых организаций.

В большинстве развитых стран саморегулируемые организации (СРО) действуют практически во всех областях общественной жизни, особенно в бизнесе. Важную роль принцип саморегулирования играет в деятельности финансовых рынков. В различных странах мира финансовые рынки функционируют, как правило, в рамках двух различных моделей. Первая предполагает регулирование преимущественно государственными органами, и лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил проведения операций передается объединениям профессиональных участников рынка - СРО (например, во Франции). Вторая подразумевает передачу максимально возможного объема полномочий СРО (США)1. При этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции и возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования (Великобритания). В преобладающем большинстве стран степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями.

Так, в США, помимо центрального органа, важнейшую роль в регулировании фондового рынка играют СРО (такие как все биржи, Национальная ассоциация дилеров NASD, Национальная фьючерсная ассоциация NFA и др.). Они состоят из профессиональных участников рынка, которые следят за соблюдением коллегами профессиональной этики, правил и традиций работы на рынке. Их решения не являются обязывающими, но способны значительно ограничить доступ к рынку и даже лишить участника профессиональной квалификации, наличие которой является необходимым требованием Комиссии по ценным бумагам.

В России в настоящее время СРО согласно части второй ст. 48 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» выполняют функции «защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации». Таким образом, СРО могут выступать посредниками в отношениях государственных органов и профессиональных участников рынка и действуют для защиты прав не только членов самих организаций, а неограниченного круга лиц, что является публично-правовой функцией, свойственной органам государственной власти.

Как полагают ученые, существенную часть функций, которые касаются лицензирования, контроля, дополнительной координации профессиональной

"См.: Чиркунов О.А. История саморегулирования Я http://www.chirkunov.ru. С.З.

деятельности своих участников, можно и нужно передавать сгморегулируемым организациям1.

Особенности управления паевым инвестиционным фондом заключаются в следующем. Предметом договора является оказание учредителю доверительного управления услуги особого рода - управление его имуществом доверительным управляющим от своего имени, но в интересах учредителя управления. При этом доверительный управляющий вправе совершать ь отношении объекта управления - имущественного комплекса паевого инвестиционного фонда - как юридические, так и фактические действия (JI. J и 2 ст. 1012 ГК, пункты 3 и 4 ст. II Закона об инвестициошгых фондах).

Далее, объем полномочий доверительного управляющего Е отношении находящегося в управлении имущества весьма велик. Управляющая компания паевого инвестиционного фонда вправе владеть, пользоваться и распоряжаться имуществом, составляющим паевой инвестиционный (]>онд, в соответствии с условиями договора доверительного управления (п. I ст. 1020 ПС, п.З ст. 11 Закона об инвестиционных фондах).

Доверительный управляющий - управляющая компания паевого инвестиционного фонда, как и любой другой доверительный уг.равляющий, может осуществлять управление только лично (гг. 1 ст. 1021 I "К).

Типичным признаком договора доверительного управления является обособление находящегося п управлении имущества. Переданное в управление имущество обособляется как от имущества учредителей доверительного управления паевым инвестиционным фондом, так и от имущества управляющей компании паевого инвестиционного фонда. Данное имущество подлежит учету на отдельном балансе, а входящие в состав паевого 1 Пономарева Е.Н. Принципы государственного регулирования коллективных инвестиций в России к за рубежом: сравнительный анализ// Законодательство и экэномика, 2008, № 1 инвестиционного фонда денежные средства и ценные бумаги учитываются на отдельных банковских счетах, счетах депо или лицевых счетах в системе ведения реестра (ст. 1018 ГК, ст. 15 Закона об инвестиционных фондах).

Наконец, для защиты прав на имущество, находящее в доверительном управлении, доверительный управляющий паевым инвестиционным фондом наделен средствами исковой защиты, типичными для собственника, а именно правом предъявлять виндикационные и негаторные иски. Данные полномочия характерны для любого доверительного управляющего (п.З ст. 1020, п.З ст. 11 Закона "б иткхнициомныл. фондах).

Следует согласиться, что договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом присущи свои уникальные черты. Данные признаки отличают его как от смежных договоров, так и от иных договороь доверител!»- ного управления, широко используемых на финансовых рынках. Две из них, являющиеся базовыми, ключевыми для понимания доверительного управления паевыми инвестиционными фондами как особого вида предпринимательской деятельности, а также для понимания договора доверительного управления как особого рода договора, сводя тся к следующему.

Во-первых, для договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом характерна особая конструкция правоотношений сторон, обусловленная множественностью лиц на стороне учредителя управления и отсутствием фигуры выгодоприобретателя, поскольку управление паевым инвестиционным фондом осуществляется в интересах самих учредителей управления.

Во-вторых, доверительное управление осуществляется в отношении особого объекта - имущества паевого инвестиционного фонда.

Эти базовые отличия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом влекут наличие у него и иных специфических признаков.

Прежде всего, для договора доверительного управления паевым

инвестиционным фондом характерен особый порядок его заключения -

присоединение учредителей доверительного управления к стандартным условиям - правилам доверительного управления паевым инвестиционным фондом, зарегистрированным в ФСФР (ст. 11 Закона).

Другой признак состоит в том, что для договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом характерен особый порядок его изменения и прекращения. При этом изменение договора осуществляется только п одностороннем порядке п случаях, установленных Законом об инвестиционных фондах, а досрочное прекращение договора может поизводиться юльки путем одпоеюронис! о отказа а случая?, и порядке, определенных Законом, как в отношениях между отдельным учредителем управления и управляющей компанией, так и в отношениях между всеми учредителями управления управляющей компанией (ст. 14, П.5 ст. 17, ст. 18 Закона).

Договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом характерен установлением специальных требований к составу и структуре имущества, которое может выступать объектом доверительного.

Договор специфичен особым порядком совершения управляющей компанией сделок с имуществом паевого инвестиционного фонда, которые заключаются и исполняются под контролем специализированного депозитария паевого инвестиционного фонда (ст. 43 Закона об инвестиционных фондах).

Наконец, договор доверительного управления паевым инвестиционным ({юндом характерен особым порядком распределения доходов от инвестиций и рисков между учредителями управления. В силу конструкции паевого инвестиционного фонда каждый учредитель управления - пайщик несет риск убытков от управления паешлм инвестиционным фондом и получает доходы от вложений пропорционально размеру внесенного имущества.

Следует учитывать, что в юридической литературе договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом иногда характеризуется как особый вид инвестиционного договора190.

Представляется, что в процессе доверительного управления паевым инвестиционным фондом действительного возникают правоотношения по вложению (инвестированию) имущества пайщиков в определенные виды активов. Однако поскольку разработка категории «инвестиционный договор» в настоящее время не завершена, некорректно относить договор доверительного управления паевого инвестиционного фонда к инвестиционным логопорам.

Однако следует помнить, что стороной в судебном деле, связанном с доверительным управлением, будет не управляющий, а учредитель. В ситуации с доверительным управлением паевыми инвестиционными фондами проблема становится особенно острой: в связи с большим количеством пай:циков очень неудобным с практической точки зрения являлось бы личное участие каждого из них в процессе, кроме того, предъявление иска по месту жительства (нахождения) любого из них (п. 1 ст. 31 ГПК РФ и п. 2 ст. 36 АПК РФ) явно неудобно с точки зрения управляющей компании, обязанной представительствовать в таких делах. Закон об инвестиционных фондах, ш.ггаясь разрешить эту проблем}", устанавливает, что управляющая компания вправе предъявлять иски и выступать ответчиком по искам в суде в связи с осуществлением деятельности по доверительному управлению паевыми инвестиционными фондами. Обращает на себя, во-первых, формулировки этой статьи: она не говорит о том, что управляющая компания является истцом и ответчиком по таким искам, а говорит о праве управляющей компании предъявлять иски и выступать ответчиком. В отличие от обычного договора доверительного управления, для доверительного управлении паевыми инвестиционными фондами, возможно, следует установить не подсудность по выбору истца, позволяющую предъявлять иск также по месту жительства (нахождения) управляющего, а исключительную подсудность - только по месту нахождения управляющей компании, при этом пайщики в таком процессе должны выступать только в лице управляющей компании, которой, в частности, следует высылать все процессуальные документы -именно таков, по нашему мнению, смысл абз. 2 п. 3 ст. 11 Закона об инвестиционных фэндах.

Несмотря на огромное количество методов приумножить свой капитал, причём с очень неплохими процентными ставками, опытный инвестор никогда не вложит все деньги в высокодоходные инструменты. Высокая прибыль – высокий риск, это аксиома. Чем больше планируемая доходность, тем выше вероятность потерять все свои вложения – за всё нужно платить. Профессионалы инвестиций обязательно вкладывают довольно большую долю своих средств в консервативные инструменты, чтобы иметь пусть и не слишком высокий, но почти гарантированный доход. И речь идёт, конечно, не о банковских вкладах (там обычно проценты не покрывают даже инфляцию), а о “сдаче денег в аренду” профессионалам рынка акций и облигаций. Что выгоднее и надёжнее – коллективные инвестиции (ПИФы) или индивидуальные вложения (доверительное управление)? Попробуем разобраться.

Что такое ПИФ и доверительное управление

Начнём с терминов. На самом деле и тот и другой метод консервативных инвестиций основан на принципе доверительного управления, разница только в методике. В случае с ПИФами (паевыми инвестиционными фондами) компания управляет всеми деньгами всех инвесторов совместно, по собственным стратегиям. По сути, это один огромный инвестиционный портфель, и прибыль либо убыток распределяются между инвесторами пропорционально величине их вкладов. Что касается индивидуального доверительного управления, здесь ваши вложения работают по своей программе. За вами закрепляется конкретный менеджер, который вместе с вами разрабатывает и корректирует выгодную именно вам схему инвестиций в зависимости от ваших целей – деньги разных инвесторов не смешиваются.

Паевые инвестиционные фонды

Организации коллективных инвестиций известны уже более ста лет под названием mutual funds, паевые фонды или фонды взаимных инвестиций. Основная суть паевого инвестиционного фонда – объединение множества малых и средних инвестиций клиентов (а их может быть несколько тысяч) в единый крупный финансовый блок, единое управление которым на рынках ценных бумаг может принести большую прибыль.

Оперирование настолько большими средствами даёт ПИФу уверенность и устойчивость развития, возможность диверсифицировать инвестиции. Крупные суммы, вложенные в множество бумаг, балансируют друг друга, и при сильных колебаниях курсов небольшие убытки в одном месте компенсируются прибылью в другом.

Как инвестировать в ПИФ

Паевой фонд не является юридическим лицом – это добровольное объединение инвесторов, каждый из которых вносит в фонд некоторую сумму, покупая на неё определённое количество паёв (частей ПИФа). Каждый пайщик (инвестор) является держателем определённой части ПИФа, и если капитал фонда увеличивается, увеличивается и стоимость этой части – её можно продать (погасить свои паи) и получить прибыль, а можно оставить для дальнейшего роста. Инвестор не получает дивидендов или процентов от купленных фондом акций, не получает прибыль от быстрых спекулятивных сделок на дневном рынке. Все эти средства остаются частью ПИФа, на них приобретают новые ценные бумаги. Таким образом и растёт общий капитал фонда.

Управляющая компания ПИФ

Управление фондом, то есть увеличение его общей стоимости (и стоимости отдельных паёв), приобретение и продажа акций, облигаций, ведение финансовой отчётности – всё это берёт на себя управляющая компания. Управляющая компания непрерывно занимается аналитической деятельностью, приобретая наиболее ценные на данный момент активы и избавляясь от неперспективных, продавая паи новым вкладчикам и выкупая их у инвесторов, решивших выйти из ПИФа. За свои услуги управляющая организация берёт определённое вознаграждение в размере нескольких процентов общей стоимости паевого фонда – причём вне зависимости от доходности или убыточности ПИФа. Кроме того, управляющие берут так называемые скидки и надбавки – комиссии за покупку и продажу пая.

Виды паевых инвестиционных фондов

• Открытые – наиболее распространённая форма ПИФов и самая популярная. Открытые фонды продают и выкупают паи по требованию, каждый рабочий день, стать пайщиком может абсолютно любой человек. Для обеспечения высокой ликвидности активов (чтобы в любой момент часть бумаг можно было оперативно продать), открытые ПИФы держат деньги вкладчиков в государственных и муниципальных облигациях, акциях и облигациях надёжных российских и зарубежных компаний, частично на валютных банковских счетах.
• Ограниченные – иначе они ещё называются интервальными ПИФами. Возможность купить пай в таком фонде или продать уже имеющийся открывается только в определённое время – обычно раз в год. Интервальные фонды в целом показывают бо льшую прибыльность – управляющие спокойны за сохранность капитала, который не будет уменьшаться в течение года из-за продающих паи вкладчиков, и более свободны в принятии решений. Прибыль получается за счёт не только обычных, но и привилегированных, голосующих и иных акций с ежегодными выплатами, а также за счёт вложений в недвижимость (в том числе для сдачи её в аренду).
• Закрытые – самые прибыльные, но и самые долгосрочные проекты (до 15 лет). В большинстве случаев паи такого ПИФа можно купить только при его формировании, а продать – только после завершения проекта. Как правило, закрытые фонды организуются для реализации какого-либо бизнес-плана, и чаще всего это возведение жилой и коммерческой недвижимости (торговых и бизнес-центров, жилых комплексов).

Плюсы вложений в ПИФы

• Простота инвестиций. От вас не требуется практически никаких усилий по выбору стратегии, самостоятельной покупке ценных бумаг и контролю курсов – всем этим занимаются специалисты управляющей компании ПИФа. Процесс вложений в паевой фонд не сложнее открытия банковского счёта.
• Низкий порог входа. В большинстве открытых фондов минимальная инвестиция не превышает 3-5 тысяч рублей, при этом позже в любой момент можно докупить дополнительные паи.
• Контроль со стороны государства. Деятельность ПИФов жёстко регламентируется законодательством. Например, фонды не имеют права приобретать рискованные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы) и акции ненадёжных компаний, а процент средств, вложенных в гособлигации одного года выпуска или акции одной компании, не должен превышать определённого уровня.
• Безопасность инвестиций. Средства самого фонда отделены от средств управляющей компании и хранятся в депозитарии, сделки с ними полностью прозрачны и контролируемы.
• Простота налогообложения. Текущая деятельность ПИФа по торговым сделкам с бумагами и получению дивидендов налогом не облагается, а инвестор платит только подоходный налог при продаже (погашении) своих паёв.

Минусы вложений в ПИФы

• Не самая высокая прибыль по сравнению со многими менее консервативными инвестиционными инструментами. Средняя доходность ПИФов в зависимости от стратегии фонда, его типа (фонд акций, фонд облигаций, смешанный фонд) и положения на рынке редко превышает 30% годовых.
• Большое количество дополнительных расходов. Управляющая компания взимает с инвестора комиссии при выдаче пая и при его погашении, оплату за оформление и хранение инвестиционного сертификата (свидетельства пайщика), а также регулярное вознаграждение УК вне зависимости от доходности.
• Ограничения на тип и количество приобретаемых ценных бумаг, что не позволяет вкладывать средства ПИФа в самые высокодоходные финансовые инструменты. Кроме того, в случае продолжительного падения рынка разрешено продавать не все активы фонда, а только часть, что может не спасти средства пайщиков.

Доверительное управление

Компании доверительного управления (ДУ) известны ещё со времён Средневековья под названием “трасты” (от английского trust – “доверие”). В широком смысле слова это компания, которой инвестор передаёт определённую сумму, чтобы специалисты сохранили и приумножили эти деньги. Главное отличие доверительного управления от ПИФа – в индивидуальном подходе и намного большей свободе действий как для клиента, так и для инвестиционного менеджера. Сегодня у инвестора есть два варианта отдать свои деньги в доверительное управление – классическая компания ДУ и индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС).

Как работает доверительное управление

Компании, предоставляющие услуги доверительного управления, могут быть специально созданными инвестиционными организациями или управляющими компаниями, которые, помимо всего прочего, могут управлять и ПИФами. В любом случае, принимать деньги в доверительное управление имеют право только лицензированные участники рынков ценных бумаг (акций, облигаций) и производных инструментов (опционов, фьючерсов). Перед передачей ваших финансов в управление вы с закреплённым за вами портфельным менеджером составляете ваш индивидуальный портфель – комплекс акций и облигаций, в который будут вкладываться ваши средства – а также выбираете стратегию (консервативную, умеренную, агрессивную, более доходную или более надёжную). После этого вы в любой момент можете получить информацию о состоянии ваших активов, прибыли и динамике стоимости.

Плюсы доверительного управления

• Индивидуальная схема управления активами. Вне зависимости от стратегий, выбранных другими клиентами компании, ваши средства будут управляться именно так, как это нужно вам.
• Большая свобода выбора инструментов инвестирования. В зависимости от вашего решения, деньги могут быть инвестированы во фьючерсы, опционы, маржинальные сделки и даже валютный рынок. Если вы согласны повысить степень риска, повысится и доходность инвестиций – законодательство не ограничивает компании доверительного управления в выборе финансовых инструментов.
• Невысокие дополнительные расходы. При выводе части средств или всей инвестиции вы выплачиваете компании ДУ только определённый процент от прибыли. Если прибыль нулевая – это проблемы управляющей компании ДУ.

Минусы доверительного управления

• Высокие уровни риска. К сожалению, это очень строгая закономерность – чем выше возможная прибыль, тем больше возможность остаться вообще без дохода, а то и лишиться основных финансов.
• Достаточно высокий входной порог. Ни один портфельный менеджер не возьмётся управлять суммой в несколько тысяч рублей, минимальная инвестиция должна составлять несколько тысяч или десятков тысяч долларов. Более того, даже при таком вложении в доверительное управление вам в большинстве случаев предложат выбрать из нескольких готовых стратегий и нескольких пакетов ценных бумаг для приобретения. По-настоящему уникальную, разработанную лично для него стратегию инвестирования может получить только клиент с суммой в несколько сотен тысяч долларов.
• В случае вложений в индивидуальные инвестиционные счета (ИИС) срок действия договора может быть достаточно большим, и снять деньги раньше не получится, к тому же при досрочном расторжении договора вы теряете право на налоговый вычет.

Сложности выбора

Обобщая всё сказанное – выбор ПИФ или ДУ для сохранения средств и получения прибыли зависит от ваших целей. С одной стороны, паевые инвестиционные фонды обладают большей устойчивостью, чем ДУ, за счёт крупного консолидированного капитала. Также за счёт большого объёма средств возможна серьёзная диверсификация вложений – несколько миллионов долларов проще распределить по нескольким десяткам разнонаправленных финансовых инструментов, чем вклад в пять тысяч долларов. С другой стороны, использование единой инвестиционной стратегии на несколько тысяч вкладчиков не даёт никакой возможности повлиять на судьбу своего вклада, даже если на рынке явно непростая ситуация.

Индивидуальный (до определённой степени) подход к вашим вложениям в компаниях доверительного управления позволяет в случае необходимости сменить стратегию и управлять рисками своих инвестиций. Жёсткое государственное регулирование ПИФов позволяет обеспечить относительную безопасность ваших финансов, однако это же мешает полностью реализовать все высокодоходные возможности, доступные специалистам по доверительному управлению.

Лучшим вариантом, как и во всех других случаях, станет диверсификация – распределение средств, выделенных вами на консервативное инвестирование, между ПИФом и компанией ДУ. Конечно, если объём финансов совсем невелик, удобнее всего вложить их в крупный надёжный паевой фонд с историей. Но если у вас в распоряжении достаточно серьёзная сумма – распределите её между двумя-тремя ПИФами (с разными стратегиями) и несколькими счетами доверительного управления. Главное, помните: ни один ПИФ и ни одна компания ДУ не дают гарантий доходности, по закону им разрешено называть только цифры прибыли за прошлые годы. Мир финансов непредсказуем, можно заработать миллионы или потерять всё. Инвестируйте разумно.

За последние время, посетив офисы нескольких банков, столкнулся с активным продвижением банковских продуктов под названием паевые инвестиционные фонды или по простому ПИФ. Сотрудники очень настойчиво предлагали воспользоваться возможностью вложиться в ПИФы и получать высокую доходность. В разы превышающую прибыль по банковским вкладам, с их очень скромным процентом — в районе 5-6 годовых.

Показывали различные цифры, графики доходности и сколько можно было бы заработать, если бы я вложил деньги год, 2 — 5 лет назад. На самом деле, данные впечатляли.

Десятки процентов прибыли за год-два.

И сразу возникало желание доверить свои кровные и поучаствовать в погоне за прибылью.

Доходность ПИФ за 2017 год

Статья для тех кто планирует, планировал или уже вложился в паевые фонды.

Подводные камни и главный недостаток инвестирования в ПИФы в России.

Чем интересен ПИФ

Для начала разберем (вспомним) — что же такое ? И чем он будет полезен для нас с вами?

ПИФ можно рассматривать как общий котел для всех инвесторов. Деньги собираются и на них покупаются различные активы (акции, облигации) в определенной пропорции. Каждый вкладчик или пайщик имеет определенную долю или пай. Пропорционально вложенным средствам.

Плюсы Пифов:

• простота;
• доступность;
• широкая диверсификация.

Если простыми словами, то для инвестирования в паевые фонды нужно заключить договор с управляющей компанией (УК) и внести деньги. И все.

Стоимость одного пая всего несколько тысяч рублей. Любой может стать владельцем (или совладельцем) фонда и получать доходность пропорционально внесенным средствам.

Покупая один пай за 2-5 тысяч рублей, вы вкладываете деньги в десятки или даже сотни различных компаний. И не только в российские, а по всему миру. Хотите Америку, пожалуйста. Германия, Китая, Англия или Япония. Нет проблем.

Звучит заманчиво. Желаете одновременно вложиться в большинство стран с развитой экономикой — легко. Правда для этого нужно чуть больше денег. Но в несколько десятков тысяч легко можно уложиться.

Можно конечно проделать все это самостоятельно. Любой человек может заключить договор с брокером и , интересующих компаний.

Но для этого нужно много денег. Очень много денег. Дополнительно потратив не один час (или даже несколько дней) своего времени.

В ПИФах все сделают за вас. Купил паи — получил пакет из нужных тебе акций. И больше ничего делать не надо.

Сравнение доходности

Но пусть вас не обнадеживает высокая доходность. Рынки нестабильны. И сегодняшние прибыли, никак не гарантируются в будущем. Но мы не об этом.

«Когда я четыре года назад впервые приобретала паи, я знала лишь то, что в компании была смена руководства, но кто управляет непосредственно фондами — не знала. Более того, имя человека, который управляет фондом, не сказало бы мне ничего, поэтому при выборе ПИФа я ориентировалась на независимые рейтинги фондов», - рассказывает клиентка УК «Солид менеджмент» Анна А. Точно так же не имеет представления о личности своего портфельного управляющего инвестирующий в ПИФы «КИТ Фортис» на протяжении многих лет Анатолий В. Истории для нашего рынка коллективных инвестиций более чем типичные. Если бренд УК для пайщика еще имеет значение, то уж о личности управляющего, который будет непосредственно рулить выбранным фондом, задумываются единицы. Но насколько это правильно? Какую роль на самом деле играет портфельный менеджер? И насколько оправданна обратная ситуация - когда в фонд несут деньги лишь потому, что управляет им некий раскрученный персонаж?

«Это самый большой вопрос в области управления инвестициями: нужно ли платить управляющему и за что? Какую добавленную стоимость он создает? - рассуждает исполнительный вице-президент Газпромбанка Анатолий Милюков. - По статистике, индексные фонды показывают себя лучше, чем фонды активного управления, но при этом популярность последних не снижается». По мнению Милюкова, управляющие тем не менее нужны, и их квалификация имеет значение. А вот частный инвестор Александр Ш. заявил, что принципиально не покупает паи фондов, так как не намерен платить управляющим «ни за что».

Прятки с пайщиками

Наивно думать, что у каждого ПИФа свой управляющий. Иногда один человек рулит целой линейкой фондов плюс к этому деньгами на счетах доверительного управления. Но чем крупнее компания и ее фонды, тем реже встречается такая практика. Если объем денег под управлением велик, то в УК нанимаются несколько портфельных менеджеров - 10 и даже 20, каждый из них получает «в работу» определенный объем активов. Часто при этом один управляющий отвечает за одну стратегию - скажем, за облигационную.

Нередко в газетах, журналах и даже в телепрограммах мелькают имена управляющих, дающих комментарии. Однако, увы, если вам понравилось, как складно и толково говорит кто-то из них, это не всегда повод нести деньги в его фонд. В частных разговорах участники рынка признают, что человек, раздающий комментарии направо и налево каждый день, на самом деле просто физически не может быть оперативным управляющим. «В большинстве УК оперативных управляющих не выставляют на показ, - добавляет управляющий директор УК “Финам менеджмент” Сергей Хестанов. - Комментарии дают определенные люди, их круг ограничен, а управляющие фондов часто меняются. Вкладывать деньги в раскрутку последних - дело неблагодарное».

Однако кто же на самом деле тогда управляет средствами фонда и каков вклад этих людей в прирост стоимости пая?

Отряд не заметил…

Для начала, чтобы иметь некую отправную точку, было решено провести мини-исследование. Для этого мы взяли три фонда акций: «Атон - фонд акций», «Альфа-капитал - акции» и «ЛУКойл - фонд первый» и сравнили динамику их доходности друг с другом и с индексом ММВБ. Сравнение было проведено за период с начала 2004 года по апрель 2008−го. Эти три фонда были выбраны не случайно. «ЛУКойл - фонд первый» в прошлом году стал лидером по выводу средств пайщиками, а УК «Уралсиб», под чьим управлением он находится, пережила с начала 2006 года неоднократную смену руководства: в числе прочих ее покинули такие заметные персоны, как главный исполнительный директор по работе с частными активами Алексей Чаленко, замгендиректора УК Наталия Плугарь и гендиректор Дмитрий Ершов.

«Альфа-капитал» - еще одна компания, на протяжении последних лет сменившая и топ-менеджмент (после Анатолия Милюкова ею руководил Валерий Петров, а затем Михаил Хабаров), и состав управляющих. С конца 2006 года фондом «Альфа-капитал - акции» управляет Андрей Килин, который перешел туда как раз из УК «Атон-менеджмент». Соответственно, «Атон» также пережил перестановки в инвестиционном блоке и руководстве: в начале 2008 года из компании ушел теперь уже экс-глава УК Вадим Сосков. Так что у всех трех взятых нами фондов было множество шансов отреагировать на кадровые перемены (не только на смену портфельных менеджеров).

Однако сравнение стоимости паев с индексом ММВБ не позволяет делать однозначных выводов. Фонд «Альфа-капитал - акции» периодически обыгрывает индекс ММВБ: так было и до Килина, и после его прихода. Точно так же ведет себя «Атон - фонд акций» - как будто ничего и не менялось. И даже чехарда в «Уралсибе» отразилась на доходности ПИФа «ЛУКойл - фонд первый» лишь в середине 2007 года, когда никаких кадровых перемен не было, и с тех пор фонд, увы, так и проигрывает и индексу, и конкурентам. Выходит, никакой разницы, кто именно рулит ПИФом, нет?

«Я за свои 15 лет в бизнесе по управлению инвестициями пришел к выводу, что портфельный менеджер сам по себе очень важен, - полагает управляющий директор “Ренессанс - управление инвестициями” Александр Кочубей. - Но в больших УК вокруг портфеля строится целая команда управляющих, и если один из них уходит, бизнес продолжается». Это означает, что кроме команды необходим также и четкий процесс принятия инвестиционных решений. Именно его наличие обеспечивает стабильность результатов в УК, несмотря на кадровые перестановки. «И если вы видите, что ПИФ, бывший номером один в прошлом году, в этом году скатился до последнего места, это не обязательно говорит о том, что оттуда ушел некий звездный управляющий. Просто в данной УК не выстроен тот самый инвестиционный процесс», - отмечает Милюков.

Инвесткомитет - это красиво

Некоторое время назад крупнейшие и не очень УК в голос заявляли о том, что управляющий, дескать, не принимает важных решений самостоятельно, а происходит это «на инвесткомитете». Портфельному менеджеру же остается лишь исполнить решения максимально точно, что и обеспечит якобы отличный результат. Однако на самом деле ситуация, естественно, отличается от картинки, которую преподносят публике.

«Роль инвестиционного комитета часто преувеличивают, - признается Кочубей. - По большому счету он лишь дает возможность всем заинтересованным лицам высказать свое мнение. Но управление портфелем - это не математика, у хорошего управляющего есть интуиция и некие ощущения, в соответствии с которыми он заключает сделки. Тотального контроля над его действиями в реальности существовать не может».

Но как же выстреливающие время от времени фонды, опережающие всевозможные бенчмарки? На каких комитетах принимаются их «гениальные» решения? Тут нам придется вернуться к теме различий маленьких и больших фондов. Дело в том, что такие выстрелы - обычно дело рук небольших ПИФов. УК, под управлением которых находятся такие ПИФы, сами невелики, и в них собирать инвесткомитет просто не из кого, а управляющий имеет полную свободу. «В маленьких УК руководитель компании часто является одновременно и управляющим активами, - раскрывает внутреннюю кухню Кочубей. - Он, если можно так выразиться, сам себе продукт: клиенты приходят в данную УК, чтобы инвестировать именно вместе с этим человеком. Это так называемая one manager model. Если такой менеджер уходит из компании, она теряет весь бизнес».

Крупные фирмы, естественно, понимают, что по их бизнесу уход управляющего ударит очень больно, и пытаются себя от этого обезопасить. «Застраховать себя от ухода управляющих и от их ошибок возможно, сделав инвестиционный процесс максимально технологичным, - говорит Милюков. - Это означает, что все управляющие данной компании должны покупать и продавать бумаги в портфеле по определенным правилам. Делается это в первую очередь для того, чтобы избежать одного из главных рисков портфельного менеджера - не оказаться в деньгах во время роста рынка. Пайщики могут простить вам падение, но они никогда не простят, если фонд упустит рост. Именно поэтому УК обычно ограничивают своих управляющих в выходе в кэш даже сильнее, чем требования ФСФР к составу и структуре активов. Кроме того, УК обычно дополнительно ограничивают перечень бумаг, которые можно приобретать в ПИФ. Этот список составляется по рекомендациям аналитиков и действительно утверждается на инвестиционном комитете. Таким образом, даже самый звездный управляющий в любой УК будет ограничен в своих действиях».

Важный, но не главный

Наличие перечисленных ограничений - не секрет, поэтому даже у специалистов рынка коллективных инвестиций бытует мнение, что работа управляющего не такая уж и сложная. «В большинстве открытых ПИФов выдающиеся результаты, показанные однажды, не повторяются. За взлетом по закону сохранения энергии следует падение, и на длинных временных интервалах - от двух-трех лет и дольше - результаты всех ПИФов оказываются примерно одинаковыми, - полон скептицизма Хестанов. - Более того, доходность, показанная за год, обычно случайная вещь. Я не верю, что какой-то портфельный менеджер, который в какой-то компании сработал хорошо, вдруг через год в той же или другой компании сработал плохо, и наоборот. Ведь не секрет, что набор решений у управляющих ПИФов примерно одинаков. Важно только совершить эти действия в правильный момент. Но выбор момента - как раз вещь индивидуальная. Каждый из портфельных менеджеров привыкает к определенному порядку действий, и если рынок ему помогает, его фонд показывает хороший результат, но как только рынок ведет себя по-другому, его фонд проигрывает. На самом деле управлять портфелем, сходным с портфелем ПИФа, может любой. И управляющие - люди заменяемые. Более того, думаю, будущее за роботами, которые будут управлять активами в соответствии с определенными стратегиями».

Роботы действительно получают все большее распространение - по словам директора консультационно-кадрового агентства «Скрин-НАУФОР» Ольги Захарьящевой, в той или иной степени их используют большинство УК, просто не все об этом открыто заявляют. Однако сами управляющие твердо уверены в своей необходимости. Более того, портфельный менеджер со стажем работы менее трех-четырех лет, по словам некоторых участников рынка, просто не может серьезно управлять фондом. А чтобы важность портфельного менеджера не вызывала сомнений, приводят пример, к чему может привести его ошибка. Это история того самого трейдера из Societe Generale, который причинил своему банку многомиллиардный убыток (трейдер управлял средствами клиентов). Но и без ужасных примеров обосновать существование управляющих довольно просто. «У управляющего остается определенная свобода - в плане выбора моментов для совершения сделок, - отмечает Милюков. - И здесь квалификация и опыт портфельного менеджера играют очень большую роль. Просто эта роль не является главной».

Иными словами, управляющий всегда действует в неких заданных рамках (чем крупнее УК, тем эти рамки серьезнее), но его аккуратность, внимание, понимание рынка и последовательность в действиях значат много. При этом чем уникальнее продукт, предоставляемый клиенту, тем важнее личные качества портфельного менеджера. «Человеческий фактор в управлении активами всегда находится на первом месте, - полагает вице-президент инвестиционно-финансовой группы CTrust Сергей Архипов. - Не секрет, что по счетам ДУ, например, значительную часть бумаг можно приобрести на внебиржевом - фактически голосовом рынке по специально оговоренным условиям. И кто же при отсутствии управляющего будет совершать эти сделки, договариваться, торговаться? Далее, мы отдаем бумаги в репо - а как робот (или неопытный сотрудник) сможет оценить и провести эту сделку? Особенно велико значение управляющего в управлении портфелем облигаций. Долговой рынок очень узкий, здесь все друг друга знают, и многое зависит просто от личного авторитета: кому-то деньги под залог бумаг дадут, а кому-то нет. Что касается рынка акций, то на нем автомат просто не сможет посчитать все риски. Управляющий должен сам отбирать бумаги исходя из соотношения риска и доходности и выбирать момент для покупки».

Как же действовать пайщику при условии, что со своим управляющим он, скорее всего, так никогда и не познакомится? Хороший показатель - стабильность результата фонда на протяжении нескольких лет; это означает, что смена менеджеров, от которой ни одна УК не застрахована, не должна отразиться на доходности. При этом, по словам Александра Кочубея, крупные УК стремятся к тому, чтобы процесс управления стандартизировать: ограничивать риск портфеля, усиливать контроль над действиями управляющих. А как только финансовый продукт стандартизируется, его доходность становится близкой к среднерыночной, и разница между фондами оказывается минимальной.